（原标题：好意思股新股解读|再行三板转战纳斯达克，利润开释显明受阻的天成智联（ELOG.US）奈何破局？）

跟着我国企业出海欢快的抓续，近几年来我国跨境物流商场范围抓续成长。据中研普华产业院的数据涌现，2022年我国跨境物流商场范围已达到2.36万亿元，同比增长10.8%，其瞻望2024年该商场范围将达到2.71万亿元。

这个向上两万亿范围且仍不竭成长的庞杂商场，为跨境物流产业中的繁多参与者提供了广袤的发展空间。而来自苏州的天成智联物流有限公司(下称“天成智联“)即是随跨境物流产业所崛起的企业之一。现在，天成智联仍是踏上了赴好意思上市的征程。

智通财经APP了解到，在2024年9月3日初度向SEC递交公开版的招股证据书后，天成智联的控股公司东方国际已于12月31日第二次更新了其招股书，加快鼓吹其IPO进度。

据最新版招股书涌现，天成智联央求以“ELOG”为代码在纳斯达克上市，其欲在这次IPO中刊行160万股泛泛股，每股刊行价为4至5好意思元，至多召募800万好意思元资金。

值得谨防的是，天成智联前称为苏州隆力奇东源物流股份有限公司，曾于2017年5月17日在新三板挂牌上市，股份简称东源物流，后于2023年2月15日拒绝挂牌，摘牌时公司市值9800万东谈主民币。

从事迹来看，天成智联的发扬并不出彩。数据涌现，在2024财年(限制3月31日止12个月)中，天成智联收入增长67.4%至4044.36万好意思元，但期内净利润却下滑8.9%至108.37万好意思元，典型的“增收不增利”。参加2025财年上半年(限制2024年9月30日止6个月)，天成智联的收入增长5.5%至2127.21万好意思元，期内净利润增长3.8%至54万好意思元，利润端止跌。

凭借此事迹，换一个成本商场的天成智联能否在纳斯达克取得比在新三板上市时更高的估值?

利润端开释显明受阻

行为东方国际的国内谋略实体，天成智联的发展历史可回首至2006年，自培植以来，天成智联便为企业客户提供物流服务。至2019年时，天成智联运行拓展跨境物流服务，其主要专注于中国大陆与东南亚国度之间的内陆运输和铁路运输。限制现在，天成智联的运营收罗已消灭中国大陆主要城市、香港、东南亚及中亚地区。

从服务类型上看，天成智联的物流服务成为了神气物流服务和一般物流服务。其中，神气物流服务主要包括建筑神气物流和大型或精密开导的特种货品物流。培植神气物流涵盖培植神气标某个阶段或系数这个词过程，包括了施工开导、机械的采购、包装、储存、装卸、运输、固定、装置以过火他关联的物流服务。

天成智联主要为新动力神气(包括风电、光伏、可再灵活力存储等)、化工装备、工程及基础活动培植(包括谈路桥梁、纯正培植)等提供神气物流处置决策服务。而大型、精密开导特种货品物流是指为冲压机、车床、航空发动机等出奇定制的大型、精密开导的制造商或采购商提供的物流服务。

而一般物流服务是指泛泛产物的运输、仓储、装卸、配送。天成智联在苏州、无锡、盐城、成王人、重庆、广州、深圳、昆明、磨憨等地设有子公司和服务处，收罗消灭中国大部分主要城市和地区，可为客户提供整车或零担交货。

在运力方面，天成智联领有20辆卡车，且其与其他车主及司机的2000余辆卡车配置了协作关系，可将运输任务外包予该等车主和司机。显明，天成智联的主要运力并非自有车辆，其遴荐了可杀青轻财富拓展的运力外包容颜。

为保证产物的奏凯运输，天成智联在国内的三个省份领有4个仓储/物流中心，总面积向上3万普通米，可为客户提供泛泛和特种仓储、配送和升值服务。

从客户层面看，发展进军的大企业客户是天成智联的中枢策略，其主要客户是跨国公司、国内大型企业和上市公司，其中不乏行业龙头或盛名国企。该等企业囊括了可再灵活力、家用电器、健康好意思容产物以及建筑等多个行业。金风科技、中船海装风电有限公司、上海华能、江西电力集团、贵州电力集团、水电四局、天合光能、京东物流等均是天成智联的客户。

从收入结构上看，天成智联主要分为运输服务收入以及仓储转租服务收入，其中又以运输服务为中枢。在2024财年中，天成智联运输服务的收入占比为92.92%。

据招股书涌现，天成智联在2024财年中总收入增长67.4%至4044.36万好意思元主要收成于运输服务的强盛归附。在2023财年中，由于疫情的影响，天成智联的神气物流业务受冲击，全年仅完成神气物流服务818单。参加2024财年后，疫情影响排斥，天成智联全年完成神气物流服务2947单，这带动运输服务收入增长78.2%至3757.85万好意思元。而仓储转租服务收入则着落6.9%，对公司总收入的增长产生一定牵扯，而这主如果因为少数客户因商场需求的不及在服务期届满后未续约。

而2024财年之是以会出现收入大增，净利润却下滑的原因主要有两方面，其一是期内毛利率下滑2个百分点至12.4%，该着落主如果因为仓储转租服务的毛利率从31.4%下滑至15.3%，牵扯了合座的毛利率水平。

其二是因为与2023财年比拟，天成智联2024财年中汇兑收益、财产和开导处置收益、政府补贴、保障补偿过火他收入净额均较2023财年呈同比下滑，从而影响了净利润的开释。

参加2025财年上半年，天成智联收入端增速显明下滑，同比仅增长5.5%，其中中枢业务运输服务收入仅增长了2.5%。而运输服务收入的增长主如果因为一般物流收入的加多，神气物流收入同比则出现了下滑。仓储转租服务收入大增38.7%主如果因为一般物流服务需求加多后，需要配套的仓储服务。

诚然天成智联2025财年上半年的总收入仅增长5.5%，但由于其在证明期内优化了价钱查询和比较历程使得成本得到灵验适度，运输服务的毛利率进步近4个百分点，从而带动公司证明期内的毛利率从11.1%飞腾智14.2%，因此期内毛利大增35.7%。

但相似是由于汇兑收益、利息支拨、政府补贴等多个成分对天成智联利润端的开释形成了显明影响，期内净利润仅增长3.8%。诚然与2024财年比拟利润端已止跌，但汇兑收益、利息支拨、政府补贴等多个成分对天成智联利润端的过问问题依旧存在。

客户相接度与应收账款双高

从行业层面看，物流产业在历久维度上抓续成长是细目性事件。跟着中国经济的自如增长和住户耗尽的不竭扩大，物流需求也在不竭加多。数据涌现，从2019至2023年，我国一般物流的商场范围从2949.8亿增长至3571.1亿元，年复合增速4.88%。改日几年，跟着我国GDP的抓续增长，物流产业范围有望以低位数不竭成长。

在我国物流业合座发展的带动下，神气物流行为专科细分边界也呈现出肃穆发展的态势。数据涌现，从2019至2023年，我国神气物流商场范围由268.8亿元增至364.9亿元，年复合增速接近8%，神气物流商场的发展速率显明快于一般物流。与国际同业比拟，我国神气物流企业在谋略范围、利润率、不竭水平、服务理念和坚忍等方面仍有很大进步空间，且中国经济恒久是寰球经济复苏的强盛引擎， “一带一起”也为跨境神气物流公司带来了更多商机。

毫无疑问，物流产业的抓续成长以及神气物流服务这个细分边界的加快发展必将让天成智联从中获益，但值得谨防的是，在受益于产业发展契机的同期，天成智联需要面临的潜在挑战亦不在少数。

其一是剧烈的商场竞争。不管是一般物流亦或是神气物流，行业中供给严重同质化，头部企业依靠范围效应领有自如的商场份额，但中尾部竞争尤为激勉。数据涌现，限制2023年底，我国快递服务行业企业数目接近14万家。且限制2023年10月，我国跨境物流企业数目已达15.67万家，比拟2022年的约14.67万家有显赫增长，这意味着竞争将抓续加重。

其二，天成智联利润端的开释仍受限于汇兑收益、利息支拨等成分的影响，这导致公司2024财年、2025财年上半年的净利润增速均远小于谋略收入增速。若改日这一问题仍未有好转，天成智联的盈利智力仍将受到影响。

其三，天成智联客户相接度相对较高。据招股书涌现，在2023财年中，天成智联来自两大头部客户的收入占比分辨为23%、15%，缠绵未38%。至2024财年时，天成智联两大客户占公司总收入的比例分辨为35%、23%，缠绵高达58%，客户相接度进一步进步。过于依赖头部客户，会导致收入波动过大，若头部客户流失，将会对公司业务谋略形成较大冲击。

其四，应收账款较高。一般而言，若一家企业客户相接度较高，那么其在与客户的来回中简略会处于议价智力相对较弱的一方，要么难以进步客单价，要么账期较长。而天成智联大额的应收账款简略即是因为其客户相接渡过高所致。据招股书涌现，限制2024年9月30日，天成智联应收单据198.2万好意思元，应收账款总数为1400万好意思元，即应收单据+应收账款金额高达近1600万好意思元，而同期公司的总财富为2421.71万好意思元，占总财富的比例高达66%，占流动财富的比例高达约85%。

如斯高的应收账款，不仅使坏账的风险大幅飞腾，且资金回笼速率慢会影响公司膨胀，甚而从历久维度上看有不竭抬升公司财富欠债率的可能性。

轮廓来看，在疫情影响排斥后天成智联已自2024财年运行了业务的显明归附2024bat365官网入口，但参加2025财年上半年收入增速有显明回落，且自2024财年以来利润端的开释并不流通，影响了净利润增长。诚然产业的抓续发展会带来成长契机，但天成智联仍需直面商场竞争剧烈、客户相接度高、应收账款高档潜在的挑战和风险。